作者| 艾青山
编辑| 刘渔
联想控股再次为*ST佳沃赢得一线之机。
近日，控股以象征性1元价格，将ST佳沃旗下全资子公司北京佳沃臻诚转让给关联方佳沃品鲜，意图为ST佳沃“保壳”。
截至2024年底，*ST佳沃净资产仍为负值，资产负债率高达104.92%。若2025年仍为负，公司或将面临强制退市。此次剥离净资产为-5475万元的资产后，*ST佳沃资产负债率骤降至12.56%，每股净资产由-2.54元升至1.62元，实现账面“扭亏”。
但本质上，是联想控股替*ST佳沃吞下亏损，短期虽避退市，却未触动核心问题。
*ST佳沃前身为2009年成立的万福生科，2011年登陆创业板，却于次年因财务造假被证监会立案调查，成为“创业板造假第一股”。
2014年，湘晖系接盘这家濒临退市的公司，并于2016年底将控制权转交佳沃集团，实际控制人变更为联想控股。2017年，公司更名为佳沃食品，开始转型，收购青岛国星55%股权，进入动物蛋白领域。
2019年，佳沃食品更是以58.87亿元高价并购智利三文鱼巨头Australis，成为国内唯一覆盖三文鱼全产业链的上市公司。而当时其账面货币资金仅1.23亿元，净资产仅2.38亿元。
为了吞下这条三文鱼，佳沃食品几乎用上了所有筹集资金的手段。控股股东借款、发行可转换债券、申请并购贷款，同时，筹划定增。导致2019年末有息负债激增至56.03亿元，合计负债飙升至109.22亿元。
财务成本也随之飙升：2018年为4600万元，2019年至2024年间年均超过4亿元，2024年更高达5.17亿元。
更糟的是，Australis的问题远超预期。并购后，*ST佳沃发现Australis管理层明知部分养殖中心严重超产、且违反智利环保法规，仍故意制定并执行相关生产计划。2018年至2022年，Australis共96个养殖中心中有33个存在超产行为，累计超产达8.1万吨。
此外，Australis在股权转让协议中隐瞒实情、作出虚假陈述与保证，误导*ST佳沃高估其资产价值，最终以远高于实际价值的价格完成收购。
外部市场环境也接连利空。2019年，因挪威三文鱼提前集中上市叠加智利国内动荡，全球三文鱼价格整体走弱，Australis毛利率同比下降5.1个百分点。2020年新冠疫情爆发，终端餐饮需求骤减，价格进一步下行；自2021年起，饲料采购成本持续攀升，至2024年仍维持高位，压缩盈利空间。
根据2024年财报，截至第四季度，Australis主力产品大西洋鲑（即三文鱼）单位出笼成本为6.21美元/KG WFE，销售价格仅为6.46美元/KG WFE，几乎无利润空间，公司陷入“越卖越亏”的困境。
面临退市压力，*ST佳沃试图通过聚焦三文鱼鲜切连锁、优化销售链路、开发新产品等方式转型自救。公司称将引入战略投资者、推动资产重组以改善资本结构。
但现实不容乐观：三文鱼主业仍处高成本低盈利泥潭，鲜切连锁等新业务尚未形成闭环。国内高端市场竞争激烈，挪威美威等巨头把持主导权，国产虹鳟鱼快速增长也在挤压空间。
如今，联想控股是否继续“输血”成为了业内焦点。过去几年，其通过豁免债务、增信授信等方式持续托底。2023年底，联想控股旗下佳沃集团及香港子公司豁免了*ST佳沃近18亿元债务。2024年，又提供了45亿元新增授信额度。按统计，联想控股累计为佳沃系提供超百亿元支持。
然而，联想控股自身也难言轻松。2024年，其年营收虽达5128亿元，净利润却仅1.33亿元。佳沃集团当年亏损6.48亿元，联泓集团利润同比大跌七成，卢森堡国际银行也在下滑。自2015年上市以来，联想控股股价已跌去81%，当前市值仅182亿港元。
农业投资是否值得继续，联想控股恐怕也在重新权衡：此时继续扶持佳沃，无异于“以血养伤”；一旦放弃，意味着耗时13年的农业梦彻底清零。
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